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如何交易美國大選?

http://finance.sina.com   2020年07月27日 05:00   北京同乐城国际线址網

  本文來自三思社

  很多讀者對美國大選的話題饒有興趣,相信很多人對2016美國大選後那輪瘋狂的川普交易“記憶猶新。

  現在距離美國大選已經不到100天,大選動向將逐漸成爲市場關注的焦點,這期就聊聊美國大選與大類資產交易的話題。

  美國大選劇情反轉

  2020年伊始之際,美國長達十年的經濟擴張正如火如荼地進行:失業率處於半個世紀以來最低點,股市狂飆突進迭創新高。此時,貿易局勢好轉,川普意氣風發,總統連任似乎勝券在握。

  然而,經過新冠疫情和 “佛洛依德事件” 的洗涮,到了5、6月份,川普民調支持率陡轉急下,民主黨總統候選人拜登後來居上

  7月,紐約時報統計了美國十幾家民調機構的數據,拜登的平均支持率已領先川普9個百分點(圖2)。在疫情嚴峻的幾大關鍵搖擺州,拜登的支持率全面領先川普(圖3)。

  圖2:歷屆美國大選兩黨候選人民調支持率差距

圖3:美國關鍵搖擺州7月民意調查結果圖3:美國關鍵搖擺州7月民意調查結果

  許多人認爲,美國大選的民調數據沒有參考價值。2016年希拉里民調支持率明顯高於川普,在所有人都以爲希拉里會贏時,她卻輸掉了大選。

  但實際上,美國的民調數據總體上相當準確。過去的5屆美國大選,兩黨候選人的普選得票率與選前民調基本吻合(圖2, 圖4)。

  圖4:過去5屆美國總統大選結果統計

  2016年川普能在普選得票率落後希拉里2個百分點的情況下當選總統,主要原因是川普拿下了幾乎所有搖擺州的普選,最終以304張選舉人團票當選總統。

  (這裏科普下美國的大選制度:在美國,能否當選總統取決於候選人獲得的選舉人團票數,候選人只要贏得某選區的普選,就能拿下該區所有選舉人團票(即贏家通吃)。由於各選區選舉人團票數量存在較大差異,即使候選人在全國普選票上取得微弱優勢,未必能拿下多數選舉人團票,2016年大選就是極好的例子。)

  今年的選情與2016年不同,目前拜登的民調支持率與川普的差距已創下過去20年美國大選史上的新高(圖2)。值得一提的是,川普和共和黨已經失去了城鎮郊區選民的支持,這些選民一直是共和黨的鐵桿支持者,他們佔全美人口的50-60%。而2016 年川普是以4%的優勢贏得了郊區選票,而最新的民意調查顯示,川普在郊區選民中的支持率比拜登低24%

  除了總統選舉,國會換屆選舉將同期舉行,博彩市場數據顯示,民主黨奪回參議院控制權的概率大幅攀升(圖5)。

  圖5:市場押注民主黨將控制參議院

  對市場而言,白宮和國會相互對立、相互制約是更好的結果,這樣可以減少政策上劍走偏鋒給經濟和市場造成的傷害

  現在距離美國大選僅剩三個月,雖然川普和共和黨還有時間扭轉局面,但目前的形勢看,市場最擔憂的結果 —— 民主黨完勝(Democrat Sweep) —— 拜登入主白宮,民主黨拿下國會參衆兩院,越來越具備現實可能性。

  民主黨完勝意味着什麼?

  民主黨目前主張極左政策路線,此前拜登黨內的競爭對手桑德斯、沃倫是典型的極端左派人物,他們主張大幅加稅、加強監管、改變收入再分配、增加社會福利支出這些政策對企業和投資者極不友好

  相比之下,拜登的政策主張偏向溫和,這是他能夠脫穎而出的重要原因,他的政策綱領仍沒有擺脫極左的色彩。

  在稅收方面:拜登承諾一旦當選總統,就廢除川普2017年簽署的減稅法案,將企業所得稅率從 21% 提高到 28%,將最高檔個人所得稅率提高到 39.5%(薅富人的羊毛)。

  在財政支出方面:拜登提出1-2萬億美元的基建投資計劃,1.7萬億美元清潔能源基礎設施投資計劃,並承諾增加醫保、社會福利和轉移支付支出,大幅提高最低工資標準。據大摩估算,上述方案至少會造成財政赤字增加1萬億美元(圖6)。

  圖6:拜登財政綱領收支與赤字

來源:摩根士丹利策略研報來源:摩根士丹利策略研報

  對美股的影響

  過去幾年,川普推出減稅、放鬆監管等措施對美股盈利有很大提振。拜登和民主黨主張加稅、加強監管、提升最低工資標準,無疑讓企業盈利和股價承壓,這是川普政策上攻擊拜登的發力點(如下圖)。

  圖:面對民主黨的凱歌頻傳,川普又不淡定了

不過,拜登提出了數萬億美元的基建投資計劃,且在貿易問題上立場溫和,這有利於提升企業盈利。據摩根大通估算,總體上看拜登的政策綱領對美股盈利衝擊不大(圖7)。

  圖7:標普500指數每股盈利(EPS)對民主黨政策的敏感度

來源:摩根大通策略報告來源:摩根大通策略報告

  眼下美國疫情和經濟都處在水深火熱之中,爲了爭取中間派選民支持,拜登有可能會採取緩兵之計--暫時轉向溫和的中間路線,待疫情結束經濟修復後再重申左傾政策。

  未來一段時間,拜登會陸續宣佈副總統候選人和行政班子核心成員,這是未來政策取向的重要信號,值得關注。據報道,民主黨極端左派沃倫被列爲財政部長候選人,她主張大幅加稅、加強金融業監管,這對股市特別是金融板塊不是好消息。

  投資者可利用芝商所(CME)提供的美國股指期貨參與美股博弈,我們梳理了CME各類股指期貨工具(圖8),供大家參考。

  圖8:芝商所各類型股指期貨合約要素

  對美債的影響

  金融市場有句老話:股票交易的是夢想,債券交易的是現實。在美國市場,這句話再準確不過了,美債利率向來能靈敏地捕捉美國經濟景氣度的變化(圖9)。

  圖9:美債利率與美國製造業PMI

  過去幾個月美國經濟已經重啓,但美債利率卻保持橫盤狀態,這與歷史上經濟危機後美債利率V型反彈形成鮮明對比(圖10),它暗示美國經濟衰退和通縮風險遠未消除。在疫情持續擾動下,下半年美債利率可能會繼續低位橫盤,小幅震盪。明年隨着疫苗問世,疫情逐漸淡去,經濟回歸正常,美債利率料將週期性反彈,重現歷次危機後的V型走勢

  圖10:新冠危機與歷次危機里美債利率走勢

  如果拜登入主白宮,勢必擴大基建投資和社會福利支出,財政赤字擴張是大概率事件,這會產生巨大的通脹風險,而從利空美債。

  投資者若要押注拜登當選後做空美債的交易機會,推薦芝商所(CME)長期美債期貨,美聯儲正考慮引入收益率曲線控制,中短期美債利率會被控制在零附近,進而失去交易價值。我們梳理了CME提供的幾個潛在投資標的(圖11),供大家參考。

  圖11:芝商所的長期美債期貨合約要素

  對美元的影響

  對美元而言,拜登當選總統將顛覆川普過去四年的政策基礎,加速美元熊市。原因在於:

  第一,加稅會導致美國投資吸引力和資產回報率下降,加速資本外流,打壓美元。

  第二,財政赤字擴大,債臺高築的美國政府不得不繼續依靠美聯儲放水爲赤字埋單加速美元下行

  第三,拜登在貿易問題上更加務實,貿易問題或有所緩解,非美貨幣貶值壓力將減輕,成爲美元走弱的催化劑

 

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