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美國萬億刺激爲何擱淺?兩黨就差打架了

http://finance.sina.com   2020年03月24日 01:37   北京同乐城国际线址網

  隔夜黃金和美國國債上漲,顯示流動性已較此前改善,但美股仍跌,可見實體經濟的救助還繫於財政政策。

  本文來自雲鋒金融(ID:majikwealth)

  昨日今晨,美股隨着貨幣和財政政策大起大落。

  北京時間週一早上,因參議院沒能在週日通過萬億財政刺激計劃,美股三大股指期貨熔斷跌停;到了晚上,美聯儲超預期宣佈開啓無限量QE,三大股指期貨飆升;此後,因財政救助計劃再次未能通過,美股開盤又一度暴跌。

  隔夜黃金和美國國債上漲,顯示流動性已較此前改善,但美股仍跌,可見實體經濟的救助還繫於財政政策。

  美國財政刺激政策走到何處,爲何遲遲未能出臺?雲鋒金融帶您回顧。

  財政的最新進展

  當地時間3月23日早,美聯儲宣佈廣泛新措施(Extensive new measures)來支持經濟。本週每天都將購買750億美元國債和500億美元MBA,每日和定期回購利率報價利率重設爲0%,向企業和消費者提供3000億美元的融資支持,開展一級市場公司信貸便利(PMCCF)和二級市場公司信貸機制(SMCCF)以爲大型僱主提供信貸支持,重啓2008年設立的定期資產擔保證券貸款機制(TALF)以支持信貸流向消費者和企業,並擴展原有的貨幣市場共同基金流動性融資(MMLF)和商業票據融資工具(CPFF)。關於此項措施的評述請見本日三條。

  美聯儲梭哈,但財政政策卻再次擱淺。

  時間回到週日,3月22日的參議院投票中,萬億財政刺激法案未獲得通過(47:47)。47名共和黨投贊成票,1名投反對票,5名棄權。45個民主黨全部投反對票。2名獨立人士中,一名反對,一名棄權。

  根據一般程序,一個議案需要得到國會兩院的批准。

  議員發表冗長演講阻撓議事只發生在參議院,是一種拖延投票表決的程序性手段。在過去,有些參議員整夜發表演說,阻止投票。而近年來,參議員們僅需威脅要這樣做,便能讓領導層讓步。(畢竟誰也不願整夜坐在那裏聽演講。)

  目前的情況是,經過一天的討論,參議院在當地時間星期一(北京時間3月23日晚)再次投票,需要100名議員中有60票同意。根據投票最新的結果,在95名參議員投票中(5名共和黨參議員正在隔離中),有49票贊成(48名共和黨和1名民主黨),距離60票差距甚遠。

  隔夜美股隨着貨幣和財政政策消息,多次震盪。

  目前的阻礙主要爲參議院民主黨的反對。民主黨人反對的理由主要有以下幾點:

1、對受疫情影響較大的行業援助5000億美元,數額巨大,卻沒有透明度監督和問責制;

2、民主黨人試圖擴大失業保險的期限和規模,要求7500億美元規模;

3、不贊成大型企業救助計劃(包含對航空公司的580億貸款),提議應加強對中小企業的救助;

4、公司獲得聯邦援助的條款,要加上限制股票回購和高管薪酬政策,以及失業保險和工人保護;

5、要求建立穩定基金以解決各州的收入短缺。

  兩黨在救助方式上各有側重,共和黨傾向於救助大企業提振就業,民主黨則更希望擴大社會福利。目前,兩黨儘快達成一致的壓力較大。

  但是,美國經濟已經到了非財政政策不可的時候。

  貨幣空間不足,財政來補

  上一次出臺萬億規模的財政刺激要追溯到2008年金融危機。而此次疫情的衝擊短期內已經出發恐慌,令市場流動性枯竭。

  疫情對實體經濟的衝擊正在擴大。我們可以看到上週美國首次申請失業救濟金人數上漲了70000人,創2年新高。昨晚通用航空(GE Aviation)宣佈將裁員10%。

  製造業也前景黯淡。紐約州製造業指數下跌34.4點至-21.5,費城聯儲製造業企業前景從一個月前的36.7降至-12.7,創下史上最大降幅。

  美聯儲半個月內兩度緊急降息,並推出7000億美元量化寬鬆計劃,但美股期間和之後仍多次觸發熔斷。

  昨夜美聯儲的舉動幾乎動用了法律授權內的所有工具,包括直接給一級和二級公司債市場提供流動性,不但買住房抵押貸款MBS,還購買機構商業地產抵押貸款CMBS,直接向中小企業提供融資支持等。進一步的政策對衝,只能來源於財政政策。

  萬億刺激可能不止萬億

  本次國會正在討論的是疫情以來第三次救助方案。此前兩次規模較小,僅直接針對疫情和個別部門。

  第一次始於2月24日,白宮向國會發出一項針對新冠病毒爆發的緊急援助計劃,該計劃總計25億美元用於疫苗研發、治療以及防護設備。同天,衆議院議長佩洛西發佈聲明:

“衆議院將對勁強有力的戰略性融資方案,來全面解決這場公共衛生危機。”

  兩週之內,川普簽署了國會兩院通過的一攬子援助計劃,通過對版本將金額上調至83億美元,其中40億美元用於診斷測試、購買疫苗等、22億美元提供給疾控中心CDC。

  3月11日,參議院民主黨人敦促川普簽署災難聲明,以便讓聯邦緊急事務管理局FEMA啓動420億美元救災資金,防止疫情蔓延。3月13日,川普宣佈進入全國緊急狀態。FEMA救災基金DRF啓動420美元可用資金,爲各州和地方提供緊急支援。

  另外,川普還宣佈了另外兩項措施:1. 爲戰略石油儲備(Strategic Petroleum Reserve)購買原油;2. 免除每年大約400億美元的聯邦學生貸款利息。

  3月18日,在衆議院提出計劃4天后,參議院通過了第二輪援助計劃(也稱《家庭首次冠狀病毒應對法》),川普在當天簽署生效。該計劃包括:

1. Medicare和Medicaid保險中報銷所有新冠檢查費用;

2. 在公共衛生緊急狀態期間,通過Medicaid項目對各州財政援助約500億美元(相當年GDP的0.25%);

3. 要求僱員人數少於500的公司,因疫情相關原因,提供12周的病假或探親假,其中至少有兩週是帶薪假,探親假中2/3是帶薪假。僱主享有帶薪假期費用稅收抵免,病假每天可最多抵免511美元,探親每天可最多抵免200美元;

4. 向各州提供無息貸款以支付增加的國家資助福利;

5. 擴大聯邦政府對食品券福利的支持。

  據高盛估計,這個一攬子計劃總價值約1500億美元(佔GDP的0.75%)。

  第三輪也是規模最大的一攬子刺激計劃是在3月17號提出的。當天,白宮和財政部長努欽表示計劃推出8500億至萬億美元的刺激計劃(約佔GDP的5%)。包括爲個人提供緊急資金、爲小企業提供援助、爲受疫情打擊較重的行業如航空業提供支持。據CNBC,提議大概有5000-5500億美元將用於減稅或直接提供資金、2000-3000億給小企業援助以及500-1000億美元給航空等行業救濟。

  3月18日,努欽敦促通過法案,否則“美國失業率可能會升至20%。”

  與此同時,參議院舒默也提出了7500億美元的一攬子計劃(佔GDP的3.75%)。

  在後來參議院討論的版本中,刺激接近2萬億美元。

  萬億刺激接下來要面對什麼

  從本次投票結果可以看出兩黨仍然分歧嚴重,不肯妥協。想要萬億刺激落地還要經過一些難關。

  3月22日衆議院議長佩洛西就表示不滿意當前版本的提案。在週一參議院投票第二次折戟後,佩洛西立刻宣佈將會在當地時間週一公佈一份民主黨版本的方案。該方案將會聚焦財政直接向美國民衆“發錢”,包含了擴大失業保險(覆蓋的時間),兒童稅收抵免和收入所得稅抵免,以及減輕學生的債務負擔和擴大食品穩定計劃等措施。

  目前,參議院的版本兩次投票宣告失敗,兩黨將把目光投向衆議院要提出的版本。隨着2萬億美元疫情刺激法案在參議院受阻,美國衆議院民主黨人將提出一項2.5萬億美元的刺激計劃,以減輕新冠病毒疫情對經濟的損害。美國衆議院議長佩洛西(Nancy Pelosi)表示,她的核心小組將於週一公佈一項“爲美國工人的健康、工資和福利負責的法案”。未來提案要通過還是需要兩院表決同意、總統簽署。

  財政刺激迫在眉睫,兩黨還有多長時間討價還價呢?評估財政刺激政策通過的時點,我們可以參考之前的兩個救助計劃——2008年金融危機出臺的不良資產救助計劃(Troubled Asset Relief Program TARP)以及2009年初通過的8310億美元刺激政策(《美國復甦與再投資法案》ARRA)。

  TARP和ARRA都是在2008年金融危機之後美國政府推出的援助方案,TARP的反應更加及時,與本次危機後實施財政援助有相似之處;ARRA的推出時間稍晚,但其規模和援助內容與本次萬億刺激有很多可比性。

  先來看TARP。2008年9月15日,因6130億美元的債務,雷曼兄弟正式申請破產。

  消息一出,全球金融市場震動。9月17日,CNN的文章說明了美國國際集團(AIG)破產的風險。時任財政部長的鮑爾森(Henry Paulson)在9月20日便向國會提出政府購買數千億美元不良資產的提案,最初雖然得到了總統小布什的支持,但是遭到了國會的拒絕。

  爲了防止金融體系的崩塌,僅過半個月時間,10月3日小布什簽署生效了不良資產救助計劃(TARP)。TARP最初授權支出7000億美元,在10月3日當天釋放首筆3500億美元,計劃第二筆於2009年1月15日由財政部向國會提交書面報告後釋放。最初,TARP釋放2500億美元支持銀行系統;用接近800億美元扶持汽車行業;678億美元救助美國國際集團;除此之外,對房地產市場和信貸市場也提供了救助計劃。

  2014年12月,美國財政部出售了Ally Financial的剩餘股份,基本結束了TARP計劃。

  TARP反應迅速,雖然在初期頗有爭論,但提出議案到落地實施僅間隔13天。

  再來看《美國復甦與再投資法案》(ARRA)。2009年的ARRA是距今最近的一次大規模財政刺激計劃,並且這項計劃成功最後成功簽署實施,對於參考時間節點來說,這是一個完整的樣本。其推出的目的主要是爲了刺激就業、某些關鍵的經濟部門和美國消費者支出。

  剛經歷2008年次貸危機,經濟衰退,失業增加,美聯儲也已將利率降至接近於零的水平,幾乎沒有剩餘的貨幣政策空間。聯邦政府只得通過財政政策刺激經濟。ARRA財政刺激在2008年下半年有了政策構想。從2009年1月6日產生參議院版本法案,到2月17日簽署,歷經了43天。

  當時兩院分別給出了不同的法案版本,兩個版本有一些顯著差異。衆議院認爲法案減稅力度超出預期,要求在新項目上支出約5,050億美元,減稅約2,820億美元。衆議院版本的法案在衆議院審覈通過後,參議院將參議院版本作爲衆議院版本的修訂案,在參議院進行審議。經過辯論修改,該法案最終在參議院審覈通過。

  從程序上來說,參議院和衆議院一旦就某個議題通過各自的議案,這兩種不同的文本就會得到協商。如果他們達成的折衷文本能在參衆兩院(再次投票後)均獲通過,議案便能呈交給總統。

  2008年的ARRA兩個不同的版本分別通過,最終仍能簽署。對比來看,當下財政刺激的需求如此迫切,萬億刺激最終通過的可能性還是比較高的。

  結語

  疫情當下,繼全球降息潮之後,下一步是全球財政救助和刺激政策。

  除了美國打算推出萬億刺激政策之外,其他地區也紛紛出臺財政救助措施。週日,澳大利亞宣佈實施第二階段660億澳元的超大規模政府現金援助計劃,目的是至少在未來六個月內,有效扶持中小型企業和受影響的工人。這使得澳洲政府應對疫情的財政總支出已經達到了1890億澳元,佔GDP的9.7%。日本、英國、法國、西班牙、韓國等多國也紛紛出臺財政救助政策。

  無疑疫情將給各國帶來更高的赤字。透支未來、養老金缺口等長期問題或因此加重。然而兩弊相權取其輕,當下全球必須應對的是如何防止疫情蔓延和經濟停擺將全球拖入大衰退。

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