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國慶海外市場表現 釋放了怎樣的美聯儲政策信號?

http://finance.sina.com   2019年10月06日 01:50   

  本文來自 微信公衆號“川閱全球宏觀”,作者爲方正證券分析師陶川、李雨嘉。

  國慶長假期間公佈的一系列美國經濟數據普遍不及預計,市場關於美聯儲降息的預期升溫(圖表1),歐美股市先跌後漲。

  核心觀點

  國慶長假期間海外金融市場並不平靜,其焦點在於全球製造業的衰退是否蔓延至美國國內經濟。從公佈的景氣調查指標來看,9月美國ISM製造業PMI和非製造業PMI均顯著下滑,前者更是創下金融危機後的新低,經濟衰退的風險警報再度亮起,美股因此在本週的前三個交易日下跌了3%。

  然而,週五公佈的非農就業數據表明美國勞動力市場依然健康,尤其是失業率創下50年新低,衰退風險的緩解也助力美股等風險資產反彈(圖表2)。從海外主要大類資產的表現來看,資產價格在走勢上也反映出上述美國經濟基本面數據的影響(圖表3)。

  伴隨着美國經濟數據的發佈和資產價格的劇烈調整,國慶長假期間市場對於美聯儲再度降息的預期也明顯升溫。市場對於10月降息25bp的預測從國慶前的40%提高至當前的78%。

  然而,結合美聯儲9月會議以來更廣泛的經濟數據表現以及美聯儲委員內部的明顯分歧,我們認爲10月降息與否還需等待9月零售數據和三季度GDP數據的公佈

  從近期美聯儲FOMC委員發言和採訪內容來看,多數委員維持美國當前經濟狀況良好的判斷,對近期數據也形成經濟仍具有一定支撐的解讀(圖表4)。在談及10月議息會議是否會延續降息決策時,多數委員認爲美聯儲是非常“數據依賴”的。因此,只要9月零售數據和三季度GDP數據不出現明顯惡化,美聯儲不會輕易在10月降息。

  相比降息,10月議息會議上更易達成的是再次擴表。從近期美國銀行間隔夜回購利率和聯邦基金有效利率飆升超過目標區間上限來看(圖表5),當前美國銀行間市場流動性緊縮明顯。其中既有短期因素影響,但更多反映出繼美聯儲縮表後準備金受負債端流通現金和國債擠壓而造成的長期不足(圖表6)。

  對此,紐約聯儲連續多日實施回購操作(圖表7),總投放規模接近7000億美元,緩解市場短期流動性壓力。此舉增加了紐約聯儲日常公開市場操作難度,同時爲達到長期效果美聯儲有可能在10月會議上提出重啓擴表。

  重啓擴表更傾向於“有機增長”,在規模和購買資產上與以往QE存在差異。本次擴表的目標不在於支撐資產價格或改善風險溢價,而在於長期增加準備金供給以將聯邦基金利率更好地穩定在目標區間內。因此,與以往三次QE的購買規模和購買資產不同,再次擴表的規模可能較小同時購買資產的期限較短。

  如果用縮表的速度來估算,每月擴表規模可能將在200-300億美元左右(自2017年9月至2019年8月縮表7120億);如果負債端增長速度與名義GDP相一致,每月擴表規模可能將在150億美元左右。而購買資產更有可能是短期國庫券等。

  風險提示:美國經濟數據惡化超預期,美聯儲降息步伐超預期,美聯儲擴表計劃超預期

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