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銀行理財的來世非前世

http://finance.sina.com   2019年02月15日 01:13   北京同乐城国际线址網

  作者:王增武 張凱 

  來源:國家金融與發展實驗室

  過去的2018年對銀行理財市場而言是不平凡的一年,“資管新規”“理財新規”等一系列重磅新規出臺後,市場面臨重大改革,不論是對金融機構還是對投資者,都影響深遠。本文重點剖析了銀行理財市場環境的變化,點明瞭個人投資者未來應關注的知識點。

  2005年,中國銀監會頒佈《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》,“銀行理財”一詞正式映入需求方個人投資者的眼簾,同時也以合法身份切入供給方以產品爲導向的國內資產管理市場。對個人投資者而言,其收益率高於同期限的定期存款,風險低於股票等高風險投資工具,這表明銀行理財無疑是風險收益介於定期存款和股票投資之間的一種可選投資工具,豐富了個人投資者可選投資工具的風險收益譜系。

  無論是自身的縱向發展,還是橫向的對比分析,銀行理財自2005年至2017年間的歷年規模和同比增速都無疑是國內資產管理市場的佼佼者,也是國內資產管理市場的引領者,更是國內資產管理市場的“罪魁禍首”,因爲它是“影子銀行”或“銀行的影子”的源頭所在,這也是2018年“資管新規”(《關於規範金融機構資產管理業務的指導意見》)和“理財新規”(《商業銀行理財業務監督管理辦法》)相繼頒佈旨在掐斷源頭的主要目的,即“去通道”、“破剛兌”和“控風險”等。

  個人投資者或許不會忘記也不應該忘記2008年全球金融危機對國內銀行理財市場的衝擊,因爲當時衆多股票產品或商品掛鉤產品出現了“零收益”和“負收益”,甚至有的高淨值客戶在香港購買的“打折股票”(Accumulator)出現“高額負債”,即“不僅虧金還會欠錢”。面對產品的“零收益”和“負收益”,產品的發行方即商業銀行將通過高收益產品或其他變相補貼等方式彌補個人投資者,以降低其信譽風險。此後,爲避免類似情景再現,2009年的銀行理財設計條款中出現“保底”和“保證最低收益”的條款設計,不過其背後的運作邏輯則是利用金融衍生品對衝“零收益”和“負收益”風險。事實上,也正是爲了應對2008年全球金融危機的4萬億刺激計劃,才導致銀行理財在2005年至2007年練就的資產管理能力化爲烏有,淪爲變相的信貸投放渠道,即“影子銀行”或“銀行的影子”。

  2018年,全球金融危機風聲再起,國內債券違約已成常態,未來銀行理財或可再現2008年“零收益”“負收益”的情景。屆時,商業銀行是否還會進行變相的收益兜底?答案是否定的。除前述資管新規和理財新規要求的“破剛兌”外,未來銀行理財的運作主體將是理財子公司,即2018年12月2日中國銀保監會頒佈的《商業銀行理財子公司管理辦法》。至此,我們從投資者比較關注的風險收益視角簡要梳理國內銀行理財市場的發展脈絡,對比2008年左右的前世和2018年乃至更長遠的來世,銀行理財的投資風險或將再現,但投資者應對風險的態度和觀念需要轉變。因爲,銀行還是那個銀行,而理財將不是那個理財,即銀行理財的來世非前世。下面,我們將從多方面給出個人投資者未來需要關注的知識點。

  第一,知悉經營主體,公司而非銀行。

  據不完全統計,有26家商業銀行擬設立或意向設立理財(資管)子公司,包括5家大型國有銀行、9家股份制銀行、郵儲銀行、9家城商行和2家農商行等。如,廣州農商行和重慶銀行近日在同一天宣佈設立理財子公司。廣州農商行的公告顯示,擬發起設立珠江理財,持股不低於51%,引入戰略投資者持股合計不超過49%。重慶銀行的公告則稱擬成立渝銀理財,持股比例不低於51%,考慮該行先行出資,後續引入戰略投資者。這表明未來我們購買的銀行理財是理財子公司發行的產品,只不過公司的控股股東是商業銀行而已,既然是公司化運作,就遵循《公司法》,如破產法或有限責任等。

  第二,明確法律關係,雙向隔離風險。

  中國銀保監會在就《商業銀行理財子公司管理辦法》答記者問時明確說商業銀行和銀行理財子公司發行的理財產品依據信託法律關係設立。“理財新規”和《理財子公司管理辦法》明確指出理財產品財產獨立於管理人、託管人的自有資產,不屬於其清算財產,不能進行債權債務抵銷。同時,要求商業銀行和銀行理財子公司誠實守信、勤勉盡責地履行受人之託、代人理財職責,在“賣者有責”的基礎上實現“買者自負”,保護投資者合法權益。而在《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》和《商業銀行個人理財業務風險管理指引》的答記者問中明確界定了個人理財業務是建立在委託代理關係基礎之上的銀行服務,是商業銀行向客戶提供的一種個性化、綜合化服務。將銀行理財業務的法律關係定義爲委託代理關係是過往理財訴訟判例中法理基礎不統一的原因所在。未來,銀行理財的法律基礎是信託法律關係,對委託人和受託人而言,均具有風險隔離優勢,但其實更多的則是隔離了受託人的風險,因爲“理財產品財產獨立於管理人、託管人的自有資產,不屬於其清算財產,不能進行債權債務抵銷”。

  第三,豐富投資方向,高收益高風險。

  未來,就投資方向而言,在充分規範的基礎上,迴歸前世即2008年之前,如在前期已允許銀行私募理財產品直接投資股票和公募理財產品通過公募基金間接投資股票的基礎上,進一步允許理財子公司發行的公募理財產品直接投資股票;又如,在非標債權投資限額管理方面,理財子公司獨立經營理財業務後,根據理財子公司特點,僅要求非標債權類資產投資餘額不得超過理財產品淨資產的35%;再如,在產品分級方面,允許理財子公司發行分級理財產品,但應當遵守“資管新規”和《理財子公司管理辦法》關於分級資管產品的相關規定;最後,理財合作機構範圍方面,與“資管新規”一致,規定理財子公司發行的公募理財產品所投資資管產品的發行機構、受託投資機構只能爲持牌金融機構,但私募理財產品的合作機構、公募理財產品的投資顧問可以爲持牌金融機構,也可以爲依法合規、符合條件的私募投資基金管理人。如前所述,國內銀行理財近年來從事業務更多的則是變相信貸投放,資產管理能力的巨大提升,目下衆多理財子公司高薪聘請資產管理專業人才便是適例。如同硬幣的正反兩個方面,投資方向的逐步豐富有助於提高投資組合的收益,但也蘊含着高風險,因爲資產管理能力是“硬傷”。

  第四,降低投資門檻,低門檻高要求。

  在降低門檻方面的主要表現有三:一則,參照其他資管產品的監管規定,不在《理財子公司管理辦法》中設置理財產品銷售起點;二則,參照其他資管產品監管規定,不強制要求個人投資者首次購買理財產品進行面籤,允許投資者在首次購買理財產品前,通過理財子公司或其代銷機構渠道(含營業場所和電子渠道)進行風險承受能力評估;三則,規定理財子公司理財產品可以通過銀行業金融機構代銷,也可以通過銀保監會認可的其他機構代銷,並遵守關於營業場所專區銷售和錄音錄像、投資者風險承受能力評估、風險匹配原則、信息披露等規定。這表明在銷售起點、風險評估和銷售渠道等方面降低了個人投資者的門檻,而這恰恰是投資者面臨的主要風險之一。因爲普通投資者不具備有效區分商業銀行理財子公司和其他魚龍混雜的、各式各樣的“理財公司”的基本能力,更易蒙受非商業銀行理財子公司的“理財公司”的欺騙,於是就要求普通投資者提高個人的專業素養,不僅要學會區分理財公司的差異,更要在種類繁多的理財產品中優中選優,因爲在投資的世界裏,我們總有一天要長大,要面對市場!

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