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國內唯一跟蹤白銀價格的指數基金:國投瑞銀白銀期貨(LOF)

http://finance.sina.com   2020年07月30日 08:29   北京同乐城国际线址網

  原標題:國內唯一跟蹤白銀價格的指數基金——國投瑞銀白銀期貨(LOF) 來源:來自雪球

 (全文共5000字,大約閱讀10分鐘) (全文共5000字,大約閱讀10分鐘)

  $國投瑞銀白銀期貨(LOF)(F161226)$

  主要內容:

  1.從基本信息、歷史規模、跟蹤效果、持倉明細介紹<國投瑞銀白銀期貨(LOF)>

  2.基於券商的研究報告,整理白銀價格歷史走勢、價格影響因素和金銀比指標。

  1 基本信息

 資料來源:基金招募說明書 資料來源:基金招募說明書

  <國投瑞銀白銀期貨(LOF)>是國內唯一跟蹤白銀價格的指數基金,業績比較基準是:上海期貨交易所白銀期貨主力合約收益率——“基金力求每日基金淨值增長率在扣除相關費用前與上海期貨交易所白銀期貨主力合約收益率相當”。

  可能正因爲是獨苗,這隻基金的費用收得也不客氣:“管理費+託管費”1.2%,“贖回費”至少0.5%。

  什麼是白銀期貨合約?

  白銀期貨合約是一種標準化的期貨合約,由相應期貨交易所制定,上面明確規定的有詳細的白銀規格、白銀的質量、交割日期等。國內的白銀期貨於2012年5月10日在上海期貨交易所上市。

 資料來源:上海期貨交易所操作手冊 資料來源:上海期貨交易所操作手冊

  <國投瑞銀白銀期貨(LOF)>買的就是在上海期貨交易所上市的白銀期貨合約。

  什麼是主力合約?

  每個期貨品種都有1-2個交易量持倉量相對活躍的合約;而白銀期貨主力合約就是某白銀品種在某一到兩個交易日中持倉量、交易量最大的那個期貨合約稱爲白銀期貨合約;大部分投機者基本上都在參與這個合約,這個階段參與買賣容易兌現。

 資料來源:上海期貨交易所 資料來源:上海期貨交易所

  目前,白銀期貨的主力合約是ag2012,也就是以2020年12月爲交割月的白銀期貨合約——

  <國投瑞銀白銀期貨(LOF)>既然以“上海期貨交易所白銀期貨主力合約收益率”爲業績比較基準,現在應該全部或者大部分持有的是ag2012合約。

  漲跌停板制度?

  在期貨投資面前,我連菜雞都算不上。

  但是,爲了瞭解這隻基金,必須要了解一下白銀期貨的漲跌停板制度。畢竟,這個跟<國投瑞銀白銀期貨(LOF)>每天的漲跌幅有直接的關係。

  所謂漲跌停板制度,又稱每日價格最大波動限制,即指期貨合約在一個交易日中的交易價格波動不得高於或者低於規定的漲跌幅度,超過該漲跌幅度的報價將被視爲無效。

 資料來源:上海期貨交易所 資料來源:上海期貨交易所

  目前,白銀期貨合約的漲跌停板是±8%。但是,交易所可以根據市場風險調整其漲跌停板幅度。

  而且,如果連續出現幾天漲停或者跌停時,每一天的漲跌停板幅度也不一樣。

  具體制定是這麼規定的:

資料來源:上海期貨交易所交易手冊資料來源:上海期貨交易所交易手冊

  如果用簡圖來解釋,是這樣的:

資料來源:基金評價筆記資料來源:基金評價筆記

  如果不太想深究的話,只要記住:期貨的漲跌停板不是固定不變的,交易所會隨市調整;如果出現多日連續漲(跌)停,每天的漲(跌)停幅度會遞增。

  2 歷史規模

 資料來源:天天基金網 資料來源:天天基金網

  <國投瑞銀白銀期貨(LOF)>剛成立那會兒機構投資者比例還是比較高的,但是這個比例在2016年下半年-2018年逐步下跌,2019年下半年開始又有明顯的提升等下我們對照基金這兩段時間的表現就可以發現:機構投資者比例逐步下跌的區間正好是基金淨值下跌的區間;機構投資者比例明顯提升的區間正好是基金淨值開始上漲的區間——不敢說機構投資者就一定有這樣的預判能力,但確實反應速度比我們這些散戶要快。

  另外,<國投瑞銀白銀期貨(LOF)>在規模上呈現出的另一個特點是:即使總體規模變化不大,但是申購贖回比例比較高——這可能是因爲很多人把它作爲一個短線的投資工具。

  3 跟蹤效果

 資料來源:基金定期報告 資料來源:基金定期報告

  <國投瑞銀白銀期貨(LOF)>是2015年8月成立的,理論上有六個月的建倉期,但指數基金一般建倉都很快,因爲基金的投資目標是業績緊跟標的,不太需要主動擇時。

  從跟蹤效果來看,2016年真不咋地,業績比較基準漲了17%,基金才漲了5%。

  於是,我們回去找基金2016年的年度報告,是這麼解釋的:

 資料來源:基金年度報告 資料來源:基金年度報告

  基金自述的主要原因是:申購贖回活動+展期操作+扣減費率——

  費率這個原因不成立昂~因爲“管理費+託管費”是平攤到每天的。

  展期操作方面,我們在《活久見!原油價格跌成負數,我的原油基金怎麼樣了??!!》中解釋過,大概意思是:任何期貨合約都有到期日,而<國投瑞銀白銀期貨(LOF)>的目標是跟蹤白銀期貨主力合約。如果主力合約不再是主力,那麼基金自然要提前賣掉它們轉而購買新的主力合約——這個過程就叫做“展期”(rolling)。當更遠時間到期的期貨合約價格比更近時間到期的期貨合約價格更高,就叫期貨升水。升水時換合約是有成本的,因爲基金相當於做了個低賣高買的動作——這個成本就叫“展期成本”。但是,<國投瑞銀白銀期貨(LOF)>並沒有把它的展期規則講清楚,所以沒辦法進一步去深究了。

  申購贖回活動方面,基金確實在2016年有大比例的申購贖回,而且最近四個季度基金也發生了大比例的申購贖回活動,跟蹤差異也變大了,可見大比例的申購贖回活動確實會影響基金的跟蹤效果

  刨去以上討論的2016年,<國投瑞銀白銀期貨(LOF)>在2017年-2019年的跟蹤效果還可以,年度跟蹤差異(基金收益率-標的收益率)在2%以內。

  4 持倉明細

  期貨實行的是保證金制度,比如我們要買100萬合約價值的白銀期貨,而白銀期貨保證金比例是10%,那麼就只要交10萬的保證金就行了。

  所以,<國投瑞銀白銀期貨(LOF)>雖然有12個億的規模,但實際爲了跟蹤白銀價格而被佔用的資金很少。

 資料來源:基金定期報告 資料來源:基金定期報告

  “債券”和“買入返售證券”都屬於固定收益類投資,而且如果看明細的話,<國投瑞銀白銀期貨(LOF)>投資的“債券”都是政策性金融債這種沒有違約風險的利率債。

  “其他資產”中大多數時候主要是“存入保證金”,可見佔用的資金比例是非常小的。

  那具體買的什麼合約,買了多少呢?

 資料來源:基金定期報告 資料來源:基金定期報告

  當年的四季度和下一年的一季度,<國投瑞銀白銀期貨(LOF)>主要持有下一年的6月合約;當年的二季度和三季度,<國投瑞銀白銀期貨(LOF)>主要持有當年的12月合約。

  這也可以反過來推測:每年的6月合約和12月合約,是白銀期貨的主力合約。

  另外,<國投瑞銀白銀期貨(LOF)>在招募說明書中說了:本基金持有白銀期貨合約價值合計(買入、賣出軋差計算)不低於基金資產淨值的90%、不高於基金資產淨值的110%。

  我們用季度末合約價值/基金淨資產,來計算<國投瑞銀白銀期貨(LOF)這一實際的倉位數據:基本很少低於95%,也很少高於105%。

  5 場內流動性

  <國投瑞銀白銀期貨(LOF)>屬於LOF,可以在證券市場交易,所以如果你想在證券市場買賣的話,還需要考慮一下他的流動性。

  LOF(Listed Open-end fund)是指在交易所上市交易的開放式證券投資基金,也稱爲“上市型開放式基金”。LOF的投資者既可以通過基金管理人或其委託的銷售機構(場外)以基金淨值進行基金的申購、贖回,也可以通過交易所市場(場內)以交易系統撮合成交價進行基金的買入、賣出。LOF場內交易投資者成功交易基金,資金T+0日可用,基金T+1日交收,其交易方式完全等同於股票;LOF場外交易進行基金的申購,基金T+2交收;基金贖回,按各個基金管理公司的不同,資金最長達到T+7日到賬。

  資料來源:雪球網

  從最近一年的交易量來看,低的時候一天10+萬手成交量,1000+萬成交額;高的時候一天100~200+萬手成交量,1+億成交額——基本可以滿足散戶流動性需要。

  以上是針對<國投瑞銀白銀期貨(LOF)>這隻基金的介紹。

  以下,我們找了關於白銀的研究報告,提取了一些有價值的內容,希望幫助大家更好的瞭解白銀投資。

  內容的出處包括:

  《白銀行業專題系列(一):從金融屬性看未來銀價——銀價50年曆史覆盤及核心影響因素分析》 ——長城證券,2019年1月7日

  《有色金屬:白銀的魅力》——安信證券,2019年3月6日

  《從貨幣到投資和工業——論白銀價格體系的變遷》——天風證券,2019年3月21日

  6 歷史價格回顧

  長城證券回顧了1968年-2018年白銀價格走勢:

  1960-1980——亨特兄弟白銀投機催生銀價歷史最高點:60年代白銀價格在0.9-1.5美元/盎司之間波動,價格主要受美國政府減持白銀現貨影響。20世紀70年代初,亨特兄弟意識到白銀工業用途前景廣闊,且具有市值小,易操控的特徵,開始投機白銀。1973年亨特兄弟持有3500萬盎司白銀合約,將白銀價格在兩個月間從2.9美元/盎司推升至6.7美元/盎司。此時,擁有低成本(2美元/盎司以下)、高庫存(5000萬盎司白銀現貨)的墨西哥政府開始“高位套現”,銀價跌回4美元左右/盎司。此後四年亨特兄弟通過槓桿資金吃進白銀,並在1979年開始發力把銀價推上19美元/盎司,1980年初他們陸續借貸13億美元將白銀價格推升49美元/盎司的歷史最高位。然而1980年3月,交易所推出提高保證金等一系列遏制投機的政策,亨特兄弟由於高槓杆資金現金流斷裂,史上最大白銀投機也是期貨投機事件以爆倉結束。但從此白銀市場被徹底激活。

  1980-1988——兩伊戰爭與第二次石油危機:1980年兩伊戰爭爆發,共持續了8年,第二次石油危機出現。期間石油價格大幅上漲,拉動通脹。1985年廣場協議簽訂,1987年美國開始赤字大幅增加美元大幅貶值。白銀出現大幅上漲,最高達15美元/盎司。

  1988-2005——走勢基本平穩與巴菲特囤積白銀:期間全球經濟走勢平穩,美國在互聯網行業發展的推動下經濟再次實現高增長。1997年巴菲特通過名下伯克希爾公司大量買進現貨白銀,引發期貨市場巨大波動,資金大舉跟倉,白銀現貨價格上漲了80%。除此以外,整體來說從1984年到2004年的長達20年的時間裏,國際市場白銀價格相對來說都波瀾不驚,平均價格基本穩定在3.09-6.7美元/盎司。

  2005-2011——次貸危機與美聯儲量化寬鬆:2008年受次貸危機影響,全世界70多個國家通脹率達到兩位數,金銀避險價值迅速擡升。2011年美聯儲推出第二輪量化寬鬆政策和以希臘爲代表的歐洲債務危機爆發,白銀的避險需求和投資需求受到市場大幅關注,資金大量涌入白銀市場,價格一度接近40多美元的歷史最高點。

  2011-2018——美國經濟復甦與強美元週期:隨着歐債危機緩解,量化寬鬆政策效果顯現,美國經濟再次步入上行週期。同時美聯儲開始逐步退出量化寬鬆政策,美元進入強勢週期,白銀價格開始回調。2016年在英國脫歐下推動銀價有所反彈。期間銀價主要在15-20美元的低位震盪徘徊。

  同時,從歷史數據來看,黃金和白銀價格走勢呈現出非常強的相關性。天風證券統計了1975年至2018年的COMEX月度黃金和白銀的均價,發現其相關係數高達0.896,顯示出黃金和白銀的價格高度相關。同時,天風證券也對兩個變量採用了格蘭傑歸因的方法進行了統計分析,發現二者之間並不存在因果關係,因此無法判斷哪個變量爲先行指標。

  分階段數據來看,在貴金屬價格的上漲期間,銀價上漲幅度通常要高於金價上漲幅度(筆記補充:下跌期間跌幅也更大)

  回顧歷史上的兩次黃金大牛市,在1970年代牛市期間和2000-2011牛市期間,白銀價格的上漲趨勢和黃金價格上漲趨勢相近,但是白銀價格的最高上漲幅度遠高於金價最高上漲幅度。1975-1980年白銀價格最高上漲幅度超過800%,同期黃金價格上漲約300%。1999-2011年白金價格最高上漲幅度達到700%,同期黃金價格上漲約500%。2016年的黃金的反彈呈現出類似的規律,2015年12月至2016年8月,白銀價格最高漲幅超過40%,而同期黃金價格上漲幅度不到30%。

  7 參考指標——金銀比

  雖然白銀常常被拿來跟黃金一起討論,但相對於黃金的金融屬性以外,白銀還有額外一層屬性——工業屬性。

  與黃金相比,白銀是一種用途更廣的工業材料,所以價格受總體經濟狀況的影響比黃金更大。

  白銀與黃金的價格高度相關,但受影響因素又不完全相同,因此就有了一個熱門的指標——金銀比。

  天風證券認爲:在佈雷頓森林體系崩潰之前,白銀作爲各國央行的官方貨幣儲備,當黃金價格高於白銀價格達到一定比例的時候,往往央行會選擇賣出黃金而買入白銀,反之亦然。因此金銀比是一個值得參考的重要指標。

  隨着白銀被各國央行排除出官方儲備貨幣的範疇,金銀比的理論體系被破壞,但由於慣性思維,投資者容易根據歷史經驗來線性外推,容易形成一致預期,因此在一段時間之內金銀比依然是值得參考的工具。但是隨着白銀貨幣屬性的消失,未來金銀比的參考意義將會逐步減弱。

  安信證券認爲:金銀比與白銀的工業屬性強弱大體呈現負相關關係,主要反映全球實體經濟的波動。如果我們將金價看做金融屬性,銀價看做金融屬性和工業屬性的疊加,可以近似形成一個等式——

  金價/銀價=金融屬性/(金融屬性×工業屬性)=1/工業屬性

  那麼,金銀比本質上體現了白銀工業屬性的強弱,而白銀工業屬性的強弱取決於當時全球經濟的強弱以及白銀自身的供需情況。

  安信證券將金銀比價與CRB 金屬指數以及全球GDP、美國GDP 增長率來比較,主要有兩點結論:

  第一,金銀比價與CRB金屬指數及全球GDP增長率呈反向關係,60 年代至今相關係數分別爲0.30 和-0.42;自2003 年之後反向關係得到強化,相關係數分別達到-0.29 和-0.24。

  第二,從價格走勢上看,可以觀察到較爲清晰的拐點對應關係,即每當CRB金屬指數見底上行,金銀比價即見頂下行,反之反是;同樣,每當全球及美國GDP增速見底上行,金銀比價即見頂下行,反之反是。

  8 白銀價格的影響因素

  關於影響白銀價格的因素、相關性和重要性,長城證券總結如下:

  關於白銀基金我們就介紹到這裏,這幾天太忙了所以這篇文章拖了2個禮拜,請大家多多諒解~

  @國投瑞銀基金@蛋卷基金@蛋卷指數基金研究院

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