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沈建光:中國貨幣政策是“保增長”還是“防通脹”?

http://finance.sina.com   2019年11月06日 17:17   北京同乐城国际线址網

  沈建光:中國貨幣政策是“保增長”還是“防通脹”?

  在經濟下行態勢仍未有明顯好轉的情況下,中國央行無疑面臨抉擇。下一階段的貨幣政策是“保增長”還是“防通脹”?

  文 | 沈建光

  11月5日,央行下調MLF利率5個BP至3.25%,此前市場熱議的降息落地,而9月降準的效果已經有所體現,近期貨幣政策寬鬆的態勢相對明確。

  但另一方面,近期豬肉價格持續快速上漲,帶動通脹超預期上行。9月CPI同比增速自2013年11月以來首次突破3%,10月CPI大概率繼續攀升,受此影響,市場對於未來通脹風險加大的擔憂迅速升溫。

  在經濟下行態勢仍未有明顯好轉的情況下,中國央行無疑面臨抉擇。下一階段的貨幣政策是“保增長”還是“防通脹”?

  “最強豬週期”下的通脹擡升成色不足

  數據來看,本輪豬肉價格的上漲幅度遠超以往幾輪週期。截至11月1日,22個省市豬肉平均價高達55.9元/公斤,10月同比增速超過126%,不論是價格還是同比增幅均遠超以往高點。與此同時,生豬和能繁母豬存欄降至歷史新低。截至9月,生豬和能繁母豬存欄分別只有1.9億頭和1913萬頭,同比降幅達到40%左右,且未出現明顯的企穩態勢。僅從生豬養殖週期的角度來考慮,筆者預計本輪豬價上漲或持續至明年年中。

  在筆者看來,除內生行業週期以外,前期環保政策趨嚴導致存欄下降、影響供給恢復能力,非洲豬瘟疫情爆發、加速生豬存欄下降等因素造成的供給短缺,共同導致了本輪“最強豬週期”的出現。

  歷史上看,豬肉價格對於通脹意義重大,幾乎每輪豬價上漲都會帶動通脹上行。今年二季度以來,伴隨豬肉價格漲幅不斷擴大,豬肉對CPI同比增速的貢獻率從3月的5%攀升至9月的55%。與此同時,豬價上行也一定程度推動了其替代品(牛、羊、禽肉和雞蛋等)價格,進一步擡升通脹。

  但與此前的不同之處在於,剔除食品項後,核心CPI和PPI卻表現弱勢,與CPI走勢出現明顯分化,在筆者看來,這意味着當前通脹擡升的成色不足、總需求依然較爲疲軟。

  應對經濟下行壓力仍是政策面的主要矛盾

  數據來看,三季度凸顯的經濟下行壓力目前仍未有好轉跡象。例如,近期中美貿易“休戰”並未減免前期已經加徵的關稅,尚難以改變其對中國短期出口下滑的衝擊,9月出口較8月進一步下滑,以美元計價同比降3.2%、弱於預期,無論是以消費品爲主的服裝和高新技術產品,還是以中間品爲主的紡織和機電產品,都呈現出跌幅擴大的趨勢;9月中國對美出口則下降21.9%,爲2月以來最大降幅,7月中美上海談判後美國宣佈新的關稅措施,使得關稅戰的廣度和深度不斷擴大;此外,但此前表現較好的對東盟和歐盟出口在9月均出現放緩。

  三季度工業增加值、消費、投資、進口等分項數據則提示了當前中國內需的疲軟表現,GDP當季同比已跌至6.0%,而最新的PMI及高頻數據也表明四季度伊始的經濟景氣度依然不佳。10月最先公佈的官方製造業PMI僅爲49.3%,較上月下降0.5個百分點;其中生產和新訂單指數明顯回落,成爲主要拖累。再結合近期高頻數據,高爐開工率、商品房和土地成交、乘用車銷售等指標均出現回落,意味着短期內外不利因素尚未出現明顯好轉、國內經濟下行壓力不減。

  在筆者看來,經濟尚且不穩的情況下,下行風險仍然是當前決策層關注的重點,貨幣政策決策的主要矛盾也並不是通脹。

  寬鬆信號明確,降準之後終於降息

  實際上,當前貨幣政策寬鬆的態勢相對明確,9月降準的刺激下,近來企業中長期貸款持續回升,基建、製造業的中長期貸款增長較快,寬鬆政策效果已經有所體現;而近日央行下調MLF中標利率、降息落地,更是傳遞了明確的政策信號。

  11月5日,1年期MLF利率下調5個BP至3.25%。如果說此前LPR小幅下調僅僅是廣義上的市場化降息,本次MLF利率的下調則標誌着央行降息的正式落地。早在LPR改革推出之際,筆者即認爲“未來央行通過下調MLF利率引導貸款利率下行的降息方式是比較確定的”;而無論從穩增長還是降成本的角度考慮,降息均有其必要性,當前全球寬鬆週期的開啓也爲中國貨幣政策提供了更多空間,因而此後一直在呼籲降息。

  明年增速目標壓力大,

  穩增長政策仍需加大力度

  央行本次降息操作不僅驗證了筆者一直以來的判斷,同時也是“當前豬肉價格引發的通脹走高尚不會導致貨幣政策收緊”的最好證明,應對經濟下行壓力仍是政策面的主要矛盾。在上述背景下,預計未來仍將延續結構性寬鬆以保持逆週期調控力度,不會出現由鬆轉緊的變化。

  當然,如果CPI持續高於政策目標、甚至出現失控苗頭,有可能影響決策層的政策判斷。近期人民銀行孫國峯司長表示,“當前中國並不存在持續通脹或者是通縮的基礎,但是也要防止通脹預期擴散,形成一個惡性循環”。因此,在未來兩個季度豬肉價格仍將上漲、通脹大概率擡升的情況下,通脹預期以及貨幣政策動向值得密切關注。

  而貨幣政策以外,考慮到明年GDP增速須達到6.2%以上,才可以實現十八大提出的“到2020年GDP比2010年翻一番”的目標,保增長壓力仍大,各方面政策仍需加力提效。例如,中美貿易談判仍然是重中之重,積極談判、力促協議的達成仍是當前對外政策的首選;財政政策方面,大規模減稅降費以外,專項債提前發行等措施須加進落地,以推動基建投資、緩解經濟下行壓力;此外,前期出臺的相關消費政策也須儘快細化落實,尤其在促進農村消費、文旅消費、服務業消費等方面。

 

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