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美國二季度GDP點評:月度經濟數據二次回落風險提升

http://finance.sina.com   2020年07月30日 18:55   北京同乐城国际线址網

  文/華創證券首席宏觀分析師:張瑜

  事  項

  美國二季度GDP環比折年率-32.9%,預期-34.5%,前值-5%,爲歷史最大跌幅。二季度爲美國經濟受疫情衝擊最爲嚴重的季度,且下滑幅度遠超大蕭條與08年金融危機帶來的經濟下滑幅度。

  主要觀點

  一、GDP增速略高於預期,創下歷史最大降幅

  分項來看,核心拖累因素爲消費分項。消費、投資、庫存、淨出口、政府支出對GDP的環比拉動率分別爲-25.05%、-5.38%、-3.98%、0.68%、0.82%。造成經濟下滑幅度遠超歷史極值的主要因素在於消費分項拖累:疫情對經濟的損傷不同於以往危機,由於居家隔離的要求,導致消費支出基本停止,尤其是需要人與人接觸的服務消費,其對消費分項的負向拉動達到-22.93%。不過由於疫情後美國政府推出了大規模的財政刺激計劃,帶來居民得到的政府轉移收入大幅增長,因此Q2耐用品支出反而對經濟實現了0.04%的正向環比拉動率。

  投資分項降幅基本與金融危機時期接近,但住宅降幅弱於預期。投資分項中,建築、設備、知識產權與住宅對投資分項的環比拉動率分別爲-1.16%、-2.13%、-0.33%、-1.76%。其中建築、設備、知識產權分項的負向拖累與金融危機期間的最差值基本接近,但住宅降幅較金融危機期間幅度更大。從地產數據來看,由於疫情帶來經濟的暫停,因此新屋開工與銷售數據降幅雖不及2008年期間,但下降速度更快,或對經濟帶來的短期衝擊更明顯。但由於當前抵押貸款利率在歷史地位、疊加危機後居民部門去槓桿成效顯著,美國地產業健康度較高,6月起地產數據已迅速反彈。

  政府支出爲Q2經濟的主要正向拉動因素。疫情以來,美國推出4輪總計約2.6億美元的財政刺激政策,不過,從政府支出分項數據來看,主要的主體集中在聯邦政府,州及地方政府的政府支出仍爲負向拖累。

  二、經濟前景:疫情再度反覆,月度經濟數據二次回落風險提升

  美國6月中旬起疫情二次反覆,高頻指標顯示服務業修復停滯,製造業仍在緩慢修復中。隨着美國疫情二次反覆,目前部分州出現死亡率回升,約25各州暫停經濟重啓或重新收緊防疫措施,從高頻數據來看,6月下旬以來美國服務業高頻數據修復趨勢已明顯出現停滯:紅皮書商業零售銷售同比增速再度回落至7%以下、美國餐廳就餐人數修復速度已慢於全球均值;不過由於沒有再度關停經濟,製造業在二次疫情中仍處在修復趨勢,但修復速度緩慢。

  美國失業人口或再度走高,WEI指數或暗示經濟數據有二次回落的風險美國初請失業金人數連續2週回升,美國人口普查局每週household pulse調查也顯示6月中旬到7月中旬美國就業人數下降約670萬人,疊加7月美國Markit服務業PMI爲49.6,大幅低於預期值51,且仍在榮枯線以下,反映服務業市場修復乏力,7月失業人口或再度走高。同時,紐約聯儲WEI指數與GDP走勢擬合度較高,近期該數據出現回調,或也暗示經濟將二次探底。

  下一階段消費市場是否能穩定修復一方面取決於疫情與復工進度,另一方面取決於下一輪財政刺激政策是否如期落地。從居民個人收入的結構可以看出,4月以來居民收入的大幅增長主要來自政府轉移支付,實際上僱員報酬依舊低於正常時期。但財政刺激政策中的紓困支票已於5月到期、失業救濟金於7月30日到期,因此,未來財政刺激能否延續、以及復工進度帶來的就業市場修復程度將是決定Q3個人消費支出的主要因素。從目前共和黨公佈的刺激草案來看,後續紓困支票有望重啓、但失業保險金或削弱,不過該法案是否能在國會休會前落地仍不確定。

  風險提示:美國疫情二次反覆超預期,美國後續財政政策不及預期

  報告目錄

  報告正文

  

  GDP增速略高於預期,創下歷史最大降幅

  美國二季度GDP環比折年率-32.9%,預期-34.5%,前值-5%,爲歷史最大跌幅。3-4月美國全境基本處於居家防疫、經濟停滯的狀態,5月起陸續解除居家令,5月中旬-6月多數州陸續恢復零售、餐廳等服務業,因此二季度爲美國經濟受疫情衝擊最爲嚴重的季度,且下滑幅度遠超大蕭條與08年金融危機帶來的經濟下滑幅度。

  分項來看,核心拖累因素爲消費分項。消費、投資、庫存、淨出口、政府支出對GDP的環比拉動率分別爲-25.05%、-5.38%、-3.98%、0.68%、0.82%。造成經濟下滑幅度遠超歷史極值的主要因素在於消費分項拖累:疫情對經濟的損傷不同於以往危機,由於居家隔離的要求,導致消費支出基本停止,尤其是需要人與人接觸的服務消費,其對消費分項的負向拉動達到-22.93%。不過由於疫情後美國政府推出了大規模的財政刺激計劃,帶來居民得到的政府轉移收入大幅增長,因此Q2耐用品支出反而對經濟實現了0.04%的正向環比拉動率。

  投資分項降幅基本與金融危機時期接近,但住宅降幅弱於預期。投資分項中,建築、設備、知識產權與住宅對投資分項的環比拉動率分別爲-1.16%、-2.13%、-0.33%、-1.76%。其中建築、設備、知識產權分項的負向拖累與金融危機期間的最差值基本接近,但住宅降幅較金融危機期間幅度更大。從地產數據來看,由於疫情帶來經濟的暫停,因此新屋開工與銷售數據降幅雖不及2008年期間,但下降速度更快,或對經濟帶來的短期衝擊更明顯。但由於當前抵押貸款利率在歷史地位、疊加危機後居民部門去槓桿成效顯著,美國地產業健康度較高,6月起地產數據已迅速反彈。

  政府支出爲Q2經濟的主要正向拉動因素。疫情以來,美國推出4輪總計約2.6億美元的財政刺激政策,其中針對家庭部門進行的轉移支付包括1)紓困支票,年收入低於7.5萬美元的公民可獲得1200美元的支票,年收入低於15萬美元的夫婦將獲得2400美元的支票;2)失業救濟金,每個失業者獲得的救濟金每週增加 600 美元;針對企業部門的轉移支付包括6720億美元的小企業貸款(PPP)計劃、600億美元支持航空公司和貨運航空;針對州政府的包括1500億援助各州基金等。不過,從政府支出分項數據來看,主要的主體集中在聯邦政府,州及地方政府的政府支出仍爲負向拖累。

  

  經濟前景:疫情再度反覆,月度數據二次回落風險提升

  美國6月中旬起疫情二次反覆,高頻指標顯示服務業修復停滯,製造業仍在緩慢修復中。5-6月隨着美國經濟重啓、經濟修復進度始終超預期,目前服務業已有約2-3成的修復程度,美聯儲在7月FOMC會議中也表示經濟修復的速度較爲迅速。但隨着美國疫情二次反覆,目前德州、南卡、特拉華州等州出現死亡率回升,約25各州暫停經濟重啓或重新收緊防疫措施,從高頻數據來看,6月下旬以來美國服務業高頻數據修復趨勢已明顯出現停滯:紅皮書商業零售銷售同比增速再度回落至7%以下、美國餐廳就餐人數修復速度已慢於全球均值;不過由於沒有再度關停經濟,製造業在二次疫情中仍處在修復趨勢,但修復速度緩慢。

  美國失業人口或再度走高,WEI指數或暗示經濟數據有二次回落的風險。高頻數據走弱的同時,美國初請失業金人數連續2週回升,美國人口普查局每週household pulse調查也顯示6月中旬到7月中旬美國就業人數下降約670萬人,疊加7月美國Markit服務業PMI爲49.6,大幅低於預期值51,且仍在榮枯線以下,反映服務業市場修復乏力,7月失業人口或再度走高。同時,紐約聯儲WEI指數與GDP走勢擬合度較高,近期該數據出現回調,或也暗示經濟將二次探底。

  下一階段消費市場是否能穩定修復一方面取決於疫情與復工進度,另一方面取決於下一輪財政刺激政策是否如期落地。從居民個人收入的結構可以看出,4月以來居民收入的大幅增長主要來自政府轉移支付,實際上僱員報酬依舊低於正常時期。但財政刺激政策中的紓困支票已於5月到期、失業救濟金於7月30日到期,因此,未來財政刺激能否延續、以及復工進度帶來的就業市場修復程度將是決定Q3個人消費支出的主要因素。從目前共和黨公佈的刺激草案來看,後續紓困支票有望重啓、但失業保險金或削弱,不過該法案是否能在國會休會前落地仍不確定。

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