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財信證券解讀政治局會議:政策加快落地見效 支持力度不減

http://finance.sina.com   2020年07月30日 19:13   北京同乐城国际线址網

  政策加快落地見效,支持力度不減

  ——0730 政治局會議 解 讀

  財信國際經濟研究院 伍超明宏觀團隊

  伍超明 胡文豔 李沫

  事件:中共中央政治局 7 月 30 日召開會議,研究關於制定國民經濟和社會發展第十四個五年規劃和二〇三五年遠景目標的建議,分析研究當前經濟形勢,部署下半年經濟工作(見表 1)。針對本次會議透露出經濟和政策變化,我們的解讀如下:

  一、經濟形勢: 中長期問題 複雜嚴峻, 需做好持久戰準備

  對於國內經濟形勢,7 月 30 日中共中央政治局會議(下文簡稱“0730 會議”)提出“二季度經濟增長明顯好於預期”,肯定了上半年國內疫情防控與經濟發展取得的積極成果,也反映出國內經濟韌性較爲強勁。但世界經濟發展已發生新變化,會議強調“我們遇到的很多問題是中長期,必須從持久戰的角度加以認識”,並提出“當前經濟形勢仍然複雜嚴峻”,表明高層對未來經濟發展環境面臨的困難挑戰有充足的預期和準備。

  對於中長期問題的理解,我們認爲主要體現爲中國經濟發展正處於兩個轉換期: 一是 當今世界正經歷百年未有之大變局 , 全球治理體系處於新舊轉換期 ,期間中美大國競爭與博弈難以避免,且會長期存在,會議提到要“發揚鬥爭精神”,疫情導致逆全球化根源性動因得到進一步強化、多邊合作和全球治理體系中的已有“裂縫”可能加大加深,全球不穩定性不確定性明顯增強; 二是國內經濟處於新舊動能轉換期,會議提出“我國已進入高質量發展階段”,但“發展不平衡不充分問題仍然突出”,未來堅持結構調整成爲推動經濟可持續增長的關鍵性選擇。

  二、 下半年經濟工作思路 : 牢牢把握擴大內需戰略基點

  面對依舊嚴峻複雜的中長期問題,對於下半年經濟工作思路,“0730 會議”開出的藥方是“牢牢把握擴大內需這個戰略基點,大力保護和激發市場主體活力”,同時從中長期發展戰略角度出發,要“加快形成以國內大循環爲主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局”。

  堅持擴大內需的背後, 一方面源於在海外疫情蔓延峯值未到、保護主義上升、全球市場萎縮的外部環境下,正如總書記在 7 月 21 日企業家座談會上所言,“我們必須集中力量辦好自己的事,充分發揮國內超大規模市場優勢”,以順利實現“六穩”、“六保”目標。 另一方面上半年國內經濟呈恢復性增長態勢,但供給端修復速度明顯快於需求端供需缺口有所擴大,去庫存壓力增加,導致經濟修復動能減弱,需加大對需求側的刺激。如 6 月工業增加值同比增長 4.8%,已基本恢復至疫情前水平,但需求端尤其是消費和製造業投資持續負增長,6 月份消費和製造業分別同比下降 1.8%和 3.5%,恢復依然偏慢。

  此外,會議強調要“大力保護和激發市場主體活力”,這與總書記在企業座談會上“市場主體是經濟的力量載體,保市場主體就是保社會生產力”的表述一脈相承。預計下一階段,保護支持市場主體的政策支持力度仍會加大,以幫助廣大市場主體實現更大發展。同時,這也是落實“六穩”、“六保”任務,努力完成全年經濟社會發展目標任務重要舉措,因爲市場主體是我國經濟活動的主要參與者、就業機會的主要提供者、技術進步的主要推動者。

  三、 宏觀政策 : 加快落地見效,支持力度不減

  與 4 月份政治局會議“要以更大的宏觀政策力度對衝疫情影響”的表述不同,本次會議更加強調“要確保宏觀政策落地見效”,反映出宏觀政策已由疫情期間的危機對衝模式回歸常態化,但這並不意味政策支持力度會減小,相反在前期財政貨幣政策儲備充分、政策效用提高的基礎上,宏觀政策支持力度不減。總書記在企業家座談會上甚至提到“要加大政策支持力度”。

  (一) 財政政策:注重實效,擴大有效投資是政策重點

  本次會議在積極財政政策後面增加了“注重實效”,但未提及財政赤字率、特別國債、專項債等具體財政政策,表明下半年財政政策發力空間較爲充足,未來財政工作的重點在落實層面。同時“要保障重大項目建設資金,注重質量和效益”,表明擴大有效投資是下半年財政政策的發力重點,基建投資有望繼續引領經濟復甦。

  一是下半年財政發力空間充足。爲對衝疫情衝擊,2020 年積極的財政政策發力空間明顯增加,如我們將一般公共預算和政府性基金預算合併看,今年包括一般公共財政赤字、專項債、特別國債和調轉結餘資金(剔除政府性基金調入一般公共財政部分)的廣義財政赤字規模合計達 11.2 萬億元,較 2019 年提高 5.68 萬億元。且 1-6 月份廣義財政赤字差額爲 3.4 萬億元,佔全年額度的三成左右,預示着下半年廣義財政支出可以高出廣義財政收入 7.8 萬億元,財政發力空間較大(見圖 1)。

  二是財政更側重“擴投資”,注重質量和效益。一方面要加快債券資金的發行與使用。截止 7 月 30 日,政府債券淨融資額約 4.45 萬億元,意味着年內還有超 4 萬億的政府債券等待發行,而債券發行與資金撥付使用存在時滯,因此要加快債券資金的發行與使用,儘快形成實物投資量,提高債券資金“擴投資”效率。另一方面,要優化財政資金投向,重點支持“兩新一重”建設,確保財政投資項目質量。如本次會議明確積極擴大有效投資要“着眼長遠”,新型基礎設施建設、國家重大戰略項目建設、新型城鎮化建設等既促消費惠民生又調結構增後勁的投資領域,將成爲財政“擴內需”的重要抓手

  三是下半年公共消費支出力度有望增加。雖然財政政策側重於“擴大有效投資”,但會議也明確提出“擴大最終消費,爲居民消費升級創造條件”。最終消費不僅包括居民消費,還包括政府消費。提高政府公共消費尤其是教育、醫療等社會性消費支出,有利於減少居民的預防性儲蓄,對居民消費產生正向“擠入效應”,有助於釋放居民長期消費潛力,爲居民消費升級創造條件。

  (二) 貨幣政策: 精準導向, 金融繼續讓利

  會議強調貨幣政策要“精準導向”,與“0417 政治局會議”直接點名“降準、降息”相比,表明階段對衝性貨幣政策將繼續退出,未來結構性政策將擔當重任,在“量”和“價”上同時向製造業、中小微企業傾斜;但貨幣政策亦不存在大幅收緊的基礎,因爲經濟形勢仍然複雜嚴峻,爲配合財政發力、落實好結構性政策、應對外部不確定性衝擊,貨幣政策需繼續更加靈活適度。

  一是量的方面,維持總量適度,新增融資重點流向製造業、中小微企業。4 月份底以來,國內貨幣政策已經在陸續退出(見圖 2),央行二季度例會也提出要“堅持總量政策適度”。背後的原因:一是國內經濟修復超預期;二是上半年國內信貸和社融的投放規模均爲巨量,爲防範資金空轉,央行對防風險目標的考量明顯增加;三是年內創新直達實體經濟政策儲備充裕,如目前普惠小微企業信用貸款和貸款延期支持工具額度均剩餘一半以上。因此,本次會議也提出“要保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長”,預計下半年 M2、社融增速升勢將趨緩甚至高位小幅回落。

  二是價的方面,預計降息政策更趨謹慎,概率偏低,推動綜合融資成本明顯下降的抓手 在於金融機構讓利。 一方面,根據社科院的統計數據,年內宏觀槓桿率出現快速提升,由 2019 年末的 245.4%提升至 2020 年 2 季度的 266.4%,提升約 21 個百分點,爲守住不發生系統性金融風險底線、穩住房地產市場,下半年動用利率工具的概率不大,本次會議也提到“實現穩增長和防風險長期均衡”; 另一方面,上半年金融統計數據新聞發佈會上,央行明確銀行對企業讓利 1.5 萬億元中,利率下行和銀行減少收費可分別讓利 9300 和 3200 億元,將成爲推動企業綜合融資成本下降的抓手。

  三是 貨幣政策 不存在大幅收緊的基礎 。核心在於, 一方面經濟形勢仍然複雜嚴峻,外部不穩定不確定因素較多,下半年維持經濟乘勢而上和就業大局穩定仍面臨一定壓力;另一方面政府債券大規模發行,可能會導致利率上升,對私人投資產生“擠出效應”,也不利於後續債券的發行,會議指出“宏觀經濟政策要加強協調配合,促進財政、貨幣政策同就業、產業、區域等政策形成集成效應”,這要求貨幣政策也不宜過緊,需及時釋放流動性配合財政發力,以避免資金面大起大落。

  四 、 產業鏈供應鏈 : 首提“鍛長板”

  “0417 政治局會議”將“保產業鏈供應鏈穩定”納入“六保”範圍,本次會議在此基礎上,新增“更加註重補短板和鍛長板”表述。其中“鍛長板”爲首次在國內重要會議提及,反映出國家對於產業鏈的重視程度提高,對其內涵外延的理解也更深刻。

  出現上述變化, 一方面源於抗疫封鎖下人流、物流受限,導致企業產業鏈供應鏈出現斷裂風險,政府和企業在降低成本與保證產業鏈安全、穩定兩者中,對後者的重視程度提升,且我國工業品部門雖最爲齊全,但短板也很突出,在關鍵技術領域,面臨“卡脖子風險”,需要揚長避短。 另一方面總書記在企業家座談會上也提到,“逐步形成以國內大循環爲主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局,”要“提升產業鏈供應鏈現代化水平,大力推動科技創新,加快關鍵核心技術攻關,打造未來發展新優勢”,實現更加強勁可持續的發展。

  五、房地產:延續“房住不炒”定位

  此次政治局會議關於房地產市場的表述,與 0417 政治局會議無異,再次強調“房住不炒”定位,促進房地產市場平穩健康發展。疫後經濟修復過程中房地產銷售和房地產投資表現強勁,是上半年經濟修復的主要貢獻力量。與此同時,房地產市場出現了一下新情況新問題,即少部分城市房價和地價出現過熱現象;部分資金違規流入樓市等。

  因此7月份以來,房地產調控邊際收緊信號頻現,如 7 月 20 日銀保監會提出要“堅決防止影子銀行死灰復燃、房地產貸款亂象回潮和盲目擴張粗放經營捲土重來”;7 月 24 日房地產工作座談會指出 “要時刻繃緊房地產調控這根弦”,堅定不移推進落實好長效機,堅持差異化調控與精準調控相結合。此次會議再次強調“房住不炒”,表明下半年經濟修復對房地產的依賴將明顯下降,但在“三穩”政策和行業自身週期力量的作用下,房地產投資仍將維持較高水平的增長,全年增速低於去年水平。

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