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廣發策略評海外及港股市場大漲:極限壓力釋放後的反彈

http://finance.sina.com   2020年03月25日 17:31   北京同乐城国际线址網

  極限壓力釋放後的反彈——海外及港股市場大漲點評

  廣發港股策略 

  廖凌、朱國源

  本週全球股市大幅上漲,美債收益率波動減小,原油、黃金價格反彈,美元指數從高點回落。大類資產走勢的背後,對應投資者風險偏好提升、市場流動性緊縮狀況好轉。對各類資產走勢背後的原因,以及未來的展望,我們點評如下:

  ● 美聯儲加碼貨幣政策刺激力度,利多因素的“積少成多”,促成“估值彈簧”最終反彈。

  美聯儲新一輪“救市”政策包括無限量QE、重啓TALF等,並首次推出PMCCF和SMCCF,向信用債市場注入流動性。以上非常規工具較好地緩解了流動性持續惡化的趨勢,美元指數走弱,Libor-OIS/Ted利差企穩,投資級債券/高收益債利差小幅回落。

  ● 未來核心矛盾轉向基本面,海外市場還未充分“Price-in”。

  歐美3月PMI數據已明顯走弱,考慮到海外疫情爆發晚於國內且至今未出現拐點,同時參考疫情對1-2月國內經濟數據的拖累,預計海外市場基本面的下行風險還未完全釋放。

  港股EPS下修壓力相對較小,目前點位已具備安全邊際。當前市場預期恆生指數2020年盈利增速爲-0.6%,中性情形假設下,我們預計未來進一步下調幅度在3-4pct左右(不考慮匯率波動)。即使宏觀和盈利增長落入偏悲觀假設情景,港股目前“較低的估值,較高的股息率,降速但未失速的盈利”也不會對中長線佈局資金構成困擾。

  ● 港股仍未偏離長線配置區域,繼續看好短期反彈。

  截至3月25日,恆生指數PE估值反彈至9.63x,PB估值略高於淨值水平(1.00x),動態股息率4.42%。港股低估值、高股息、高風險溢價的特徵依然顯著。

  “美元指數下跌,人民幣匯率升值”對港股更爲友好。“美元危機”的解除有利於外資回流香港市場,而中美利差仍位於歷史高位,意味着人民幣匯率偏穩,不排除存在階段性升值可能。

  行業配置上,建議關注“低估值、低波動、稀缺性”三條主線:1)對於長期資金而言,港股高股息是一個極佳的配置方向(銀行、地產),部分受益於政策的可選消費也將受益(汽車);(2)疫情“低敏感”的必需消費“抱團”效應有望繼續;(3)持有港股的優質“稀缺資產”是長期不變的主題,重點關注物業服務、軟件互聯網、醫藥等“新經濟”領域。

   核心假設風險

  全球債務危機甚至金融危機;全球經濟衰退;美元大幅走強;新冠疫情持續惡化;

  報告正文

  本週前三個交易日,全球股市大幅反彈,其中美股道瓊斯工業指數週二(3月24日)大幅上漲11.37%,創1933年以來最大單日漲幅記錄。本週美國10年期國債收益率波動減小,意大利國債利率受主權違約風險降低影響出現回落。商品與外匯市場上,原油、黃金價格反彈,美元指數從高點回落。

  股市上漲、市場恐慌情緒回落對應投資者風險偏好的提升,而美元指數下降、黃金價格回升,則意味着市場流動性緊縮狀況出現好轉。對於全球各類資產本週走勢背後的原因,以及未來的展望,我們點評如下:

  (1)本週全球風險偏好提升的直接觸發因素來自美聯儲新一輪“救市”政策。3月23日美聯儲宣佈推出新一輪貨幣寬鬆政策,宣佈開展無限量QE,並首次推出PMCCF和SMCCF(一級和二級市場的企業信貸便利)兩大工具,直面市場前期較爲擔憂的信用債市場。

  非常規工具較好地緩解了流動性持續惡化的趨勢。近幾個交易日美元指數走弱,Libor-OIS /Ted利差企穩,投資級債券/高收益債利差小幅回落,引發前兩週市場大幅下跌的流動性緊縮狀況出現好轉,市場恐慌情緒有所緩解。

  正如我們在《看多港股,長線價值者的福音——寫在恆指PB“破淨”之際,2020-3-22》所分析,在極低估值的“類危機”環境下,利空因素的邊際變化更爲重要,利多因素的“積少成多”往往促成“估值彈簧”最終的反彈。本週美聯儲貨幣政策進一步加碼向市場注入“強心劑”,疊加市場頻頻傳出兩黨即將就財政刺激政策達成一致的消息,全球風險資產明顯反彈,流動性踩踏風險基本解除。

  (2)未來核心矛盾轉向基本面,但海外市場還未充分“Price-in”。國內疫情從1月下旬開始爆發,1-2月經濟數據顯示疫情已對國內經濟造成明顯衝擊。由於海外疫情爆發晚於國內,且目前仍未出現拐點,預計未來一段時間內,市場將重點評估疫情對基本面的負面影響。從最新公佈的歐美3月PMI數據看,歐美經濟景氣度已明顯下行,其中服務業下行幅度更大。若後續疫情仍無法獲得有效控制,不排除美股因基本面下修再度下跌的可能。

  港股EPS下修壓力相對較小,目前點位已具備安全邊際。當前市場預期恆生指數2020年盈利增速爲-0.6%,隱含中國內地實際GDP增速4.4%,屬於疫情下的中性假設情景。考慮到後續“穩增長”和逆週期對衝政策較大概率加碼,我們預計未來恆指EPS一致預期增速下調幅度在3-4pct左右(不考慮匯率波動)。而即使宏觀和盈利增長落入偏悲觀假設情景,港股目前“較低的估值,較高的股息率,降速但未失速的盈利”也不會對中長線佈局資金構成困擾。

  (3)港股仍未偏離長線配置區域,繼續看好短期反彈。截至3月25日收盤,恆生指數PE估值反彈至  9.63x,但仍低於歷史均值-1倍標準差,PB估值略高於淨值水平(1.00x),動態股息率4.42%,位於歷史均值+2倍標準差附近。目前港股低估值、高股息、高隱含風險溢價的特徵仍然顯著,對長線資金而言仍具備較好的安全邊際。

  新增的利好因素來自“美元指數下跌,人民幣匯率升值”。最近1-2周美元指數持續走強、人民幣貶值,成爲壓制港股表現的重要因素之一。但隨着市場流動性緊縮狀況緩解,“美元危機”的解除有利於外資回流香港市場;另一方面,中美利差仍位於歷史高位,意味着人民幣匯率偏穩,不排除存在階段性升值可能。

  行業配置上,建議關注“低估值、低波動、稀缺性”三條主線:(1)對於長期資金而言,港股高股息是一個極佳的配置方向(銀行、地產),部分受益於政策的可選消費也將受益(汽車);(2)考慮到疫情對基本面的拖累開始體現,疫情“低敏感”的必需消費“抱團”效應有望繼續;(3)持有港股的優質“稀缺資產”是長期不變的主題,尤其是與內地經濟相關的優質稀缺中資股,集中在物業服務、軟件互聯網、醫藥等“新經濟”領域。

  風險提示

  經濟基本面大幅下滑風險

  疫情繼續升溫帶來的不確定風險

  原油價格繼續大幅下跌風險

  美元指數大幅上行的風險

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